最火山鹰纸业业绩符合预期造纸包装产业链一体化
山鹰纸业:业绩符合预期 造纸包装产业链一体化持续推进
发布日期: 来源:国泰君安证券股份有限公司
山鹰纸业造纸板块全球战略布局有序推进,包装产品内生外延打造一体化产业链,行业集中度提升持续进行,公司作为龙头企业在原料成本控制能力方面优势凸显。
投资要点:
维持目标价3.47,维持谨慎增持评级。公司业绩符合预期,但考虑疫情对宏观经济增速和终端消费需求负面作用,将影响包装纸需求和价格,故下调2020~2022 年EPS至0.33(-0.14)/0.42(-0.12)/0.49,参考同业给予2020年约10倍PE,维持目标价3.47,维持谨慎增持评级。
2019年业绩符合预期,2020Q1毛利率有所提升。2019年箱板纸与瓦楞纸均价分别同降16%和19%,公司全年实现营收232.41亿(-4.62%),归母净利润13.62亿(-57.48%)。疫情对包装纸终端需求产生明显影响,公司2020Q不会在做完1班后就产生1袋泡沫残渣1营收和归母净利润分别同降26.47%和49.69%,但受益于3月以来废纸价格快速回落,综合毛利率同比提升3.34pct至23.12%。
造纸板块全球战略布局有序推进,包装产品内生外延打造一体化产业链。
公司拥有五个造纸基地,2019年产量达446.52万吨,随着荆州基地逐渐投产2020年底产能将达600余万吨,广东肇庆包装纸项目建成后产能将达720余万吨,规模优势显著。公司拥有28家包装印刷企业,产量超12亿平方米,积极执行造纸与包装产业链战略协同,共同提升核心竞争力。
行业集中度提升持续进行,龙头企业原料成本控制能力优势凸显。废纸限制进口政策持续收紧,对磨擦磨损实验机是耐磨实验机的1种造纸包装行业产生较大负面影响,公司持续在海外再生纤维主要来源地布局,拥有年 450 万吨高效回收和物流能力,确保原材料供应并降低成本。公司在生产能力、融资条件、原料获取、库存等方面优势显著,将持续受益于行业集中度提升。
风险提示:宏观经济波动影响需求,原材料价格大幅波动,废纸政策风险。待基础乾燥后
责以减小磨擦力的影响任:李敏
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